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华意压缩:营收基本持平,盈利能力改善明显

发布时间:2014-08-08    研究机构:长江证券

报告要点

事件描述

华意压缩今日披露其 14年中期财报:报告期内公司实现主营41.54亿元,同比下滑0.03%,其中二季度实现20.88亿元,同比下滑4.22%;实现营业利润2.41亿元,同比增长39.83%,其中二季度实现1.39亿元,同比增长29.36%;实现归属股东净利润1.41亿元,同比增长39.52%,其中二季度实现0.86亿元,同比增长31.49%;公司实现EPS 0.2513元,其中二季度实现0.1528元。

事件评论

市占率继续提升,均价下降致使营收微跌:上半年在冰箱行业景气度较为低迷背景下,公司主营仍延续良好表现,其中压缩机实现销售2208万台,同比增长9.68%,明显优于行业3.9%的整体增速;公司在国内市场占有率较年初提升1.5个百分点至29.50%,龙头地位得到进一步巩固;但由于压缩机小型化趋势以及新型原材料替代致使产品均价下滑,报告期内营收同比仍有所下滑,其中内销及出口收入分别下滑4.50%与增长7.51%。

成本维持低位,产品结构优化拉高毛利率:公司上半年毛利率为15.18%,同比提升了1.78个百分点,我们判断一方面是由于报告期内原材料价格处于低位,公司成本压力有所缓解,另一方面则由于公司产品结构持续优化,盈利能力较强的高效、变频等高端产品及小型压缩机产品占比提升;其中二季度毛利率为16.34%,同比提升了2.67个百分点,改善较为明显,预计下半年行业结构升级趋势仍将延续,公司整体毛利率仍有提升空间。

期间费用率上涨,盈利能力仍有改善:二季度公司加大研发投入致使管理费用率同比提升1.05个百分点,此外利息收入回落使得财务费用率同比提升约0.38个百分点,其共同使得期间费用率提升1.46个百分点;但二季度公司归属净利润率仍同比提升1.11个百分点至4.10%,创近五年来单季度新高,主要原因在于成本压力下行背景下公司毛利率水平较高,此外,坏账损失下滑及远期外汇公允价值变动也对盈利能力提升有所贡献。

龙头优势显现,维持“推荐”评级:随着公司持续开拓海外新市场以及Cubigel 资产恢复运营并贡献营收,预计公司出口仍将延续较好表现;考虑到超高效、变频及商用压缩机等项目产能的持续释放及外资压缩机企业逐步退出,公司将进一步发挥龙头优势,抢占市场份额;基于公司收入增长确定性、盈利能力改善预期,预计公司14、15年EPS 分别为0.34及0.44元,对应目前股价PE 分别为17.19及13.29倍,维持“推荐”评级。

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