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华意压缩:收入增速稳健,业绩表现符合预期

发布时间:2015-03-25    研究机构:长江证券

报告要点。

事件描述。

华意压缩今日披露其14年年报,公司全年实现营业收入70.03亿元,同比增长4.37%,其中四季度实现营业收入13.61亿元,同比增长30.68%;全年实现归属母公司股东净利润1.87亿元,同比增长16.10%,其中四季度实现归属母公司股东净利润0.26亿元,同比增长7.36%;公司全年实现EPS0.335元,其中四季度实现0.047元;公司拟向全体股东每10股派发现金红利0.60元。

事件评论。

产品均价下滑,全年营收小幅增长:在国内需求受前期政策影响透支较多且后续难有明显起色背景下,冰箱企业对排产均持谨慎态度,14年行业产量增速维持低位;但由于公司产品力优势明显,压缩机产销量增速明显优于冰箱产量增速,即公司市场份额得到进一步提升,行业龙头地位稳固;另一方面,由于压缩机小型化趋势、新型原材料替代以及大宗原材料价格下滑等因素致使公司产品均价有所下行,报告期内营收仅实现小幅增长。

结构升级延续,毛利率或稳步提升:公司全年毛利率为16.62%,同比提升0.96pct,我们判断这一方面是由于报告期内原材料价格处于低位,公司综合成本有所下降;另一方面则由于产品结构持续优化,盈利能力较强的高效、变频等高端产品及小型压缩机产品占比提升;其中四季度毛利率同比下滑8.95pct至20.77%,跌幅较大原因在于去年同期基数偏高;考虑到压缩机行业结构升级趋势仍将延续,公司毛利率仍有一定提升空间。

期间费用率回升,业绩基本符合预期:报告期内公司广告、售后等费用上涨致使销售费用率同比提升0.25pct,尽管利息收入大涨助财务费用转负,但全年期间费用率仍同比提升0.29pct;此外公司公允价值与账面价值差异产生的营业外收入减少及固定资产处置同比增长,全年营业外净收入明显下滑对业绩有所侵蚀;但在毛利率改善带动下,公司全年归属净利率仍同比提升0.27pct至2.67%,业绩增速快于收入增速,整体表现符合预期。

龙头优势显现,维持“推荐”评级:随着公司持续开拓海外新市场以及Cubigel资产恢复运营并贡献营收,预计公司出口仍将延续较好表现;考虑到超高效、变频及商用压缩机等项目产能的持续释放及外资压缩机企业逐步退出,公司将进一步发挥龙头优势,抢占市场份额;基于公司收入增长确定性及盈利能力改善预期,预计公司14、15年EPS分别为0.38及0.45元,对应目前股价PE分别为23.40及19.73倍,维持“推荐”评级。

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