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华意压缩:业绩符合预期,冰箱新能效政策或推动公司发展超预期

发布时间:2016-03-28    研究机构:申万宏源

2015年利润增长符合预期。2015年公司实现营业收入68.56亿元,同比下降2.1%,营业利润3.72亿元,同比增长15.13%,归属于母公司所有者净利润2.18亿元,同比增长16.41%,每股收益0.39元;第四季度收入为16.33亿元,同比增长20%,净利润3613.3万元,同比增长37.86%。

下游需求疲软、原材料价格下降导致毛利率下降。2015年我国冰箱销量7319.5万台,同比下降3.7%,由于下游行业疲软导致冰箱压缩机销量受到一定影响,全年共销售冰箱压缩机1.24亿台,同比增长1.5%。2015年公司销售压缩机3880万台,同比增长2.29%,其中内销2246万台,同比减少3.19%,出口1634万台,同比增长10.93%,总体市场占有率29.96%,继续保持全球第一。由于压缩机铝代铜比例提升以及上游原材料价格下滑等原因,2015年公司压缩机销售平均单价为151.2元/台,同比下降12.2%,单价下滑导致公司毛利率下降,压缩机毛利率为16.5%,同比下降0.64个百分点。

巴塞罗那子公司扭亏、行业结构改善是大概率事件。以生产轻型商用压缩机为主的巴塞罗那全资子公司2015年亏损1345万元,全年销量100万台左右,预计2016年将基本达到盈亏平衡点。内销方面冰箱行业结构改善属于大概率事件:虽然冰箱行业整体需求疲软,但是2015年我国变频冰箱销量507万台,同比增长8.7%,变频冰箱占比持续上升将带动变频压缩机销量需求;新冰箱能效标准将于今年10月1日正式实施,新修订标准能效1级产品比原1级产品耗电量下降40%,目前市场结构中能达到1级产品仅为5%左右,2级能效产品占比仅为10%—20%,因此,综合以上因素,我们认为冰箱压缩机需求结构改善将属于大概率事件。

股价催化剂主要来自于业绩超预期和国企改革落地。如果按照平均计算,公司每台压缩机产生的净利润为5.6元/台,新建500万台超高效和变频压缩机生产线接近满产的情况下,创造利润5157万元,虽然尚未达到预期收益,但对应的每台净利润为10.4元,远超普通压缩机利润率,超高效压缩机和变频压缩机需求取决于下游冰箱企业的推广速度,假设未来全部压缩机使用高效或者变频,公司利润空间存在翻番的可能性。公司控股股东是第一家四川国企改革示范单位,国企改革可能落地。

盈利预测与投资评级。我们维持公司2016年、2017、2018年的每股收益分别为0.45元、0.52元、0.60元的盈利预测,对应的动态市盈率分别为18倍、15倍和13倍,公司目前市值44亿元,持有现金及类现金资产21.76亿元,估值安全,维持“增持”投资评级。

申请时请注明股票名称