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华意压缩公司研究报告:高端压缩机提升业绩,期待打造军工新主业

发布时间:2016-06-22    研究机构:海通证券

全球冰箱压缩机龙头企业,业绩稳中有升。公司是全球最大的冰箱压缩机龙头企业。根据2015年年报披露,公司冰箱压缩机销售占据国内29.96%的市场份额。公司压缩机国内外销售总量为3880万台,连续三年稳居全球第一。2011年至2015年,公司成长较快,业绩复合增速高达63%。近两年,受到全球宏观经济不景气和行业竞争激烈的影响,业绩增速放缓,但仍然维持16%的增速。2015年,公司实现净利润2.18亿元,创历史最高水平。我们预计公司继续保持市场份额领先优势,行业龙头地位进一步巩固,业绩稳定增长。

不断提升高端压缩机市场竞争力,冲破行业瓶颈。当前家用冰箱正朝智能化、网络化和变频化方向发展,家用电器协会《家用冰箱2015年版路线图》提出变频压缩机在2020年、2025年的应用比例分别达到30%和50%,变频压缩机市场空间巨大。此外,伴随国内生鲜产品的存贮、运输等冷链建设的快速发展,国内商用压缩机市场将有望进入爆发式增长。2012年公司开始布局家用冰箱变频压缩机和商用压缩机,定增项目推动产品转型升级。高毛利的家用变频、商用压缩机等高端产品的投产将冲破传统压缩机业务的瓶颈。

募投项目投产,业绩初见成效。2013年公司募集资金建设家用变频压缩机和商用压缩机生产线。目前,加西贝拉厂年产500万台超高效和变频压缩机生产线项目已经投产,推动公司产能大幅增加,2015年实现净利润5157万元。本部景德镇的新建年产600万台高效和商用压缩机生产线一期项目在2015年3季度开始投产,2016年将逐步释放产能。随着高毛利的变频、商用、高效压缩机等高端产品比例不断提升,产品结构将持续优化,推动业绩增长。

大股东拥有众多优质资产,军工成为公司第二主业值得期待。目前公司压缩机产销量全球第一,未来将面临行业天花板。公司年报披露将以并购、合资合作等方式,积极寻求拓展第二主业,打造新增长点。2016年6月,公司大股东长虹集团更名为“四川长虹电子控股集团有限公司”,增添“控股”二字,意味着大股东国企改革取得进展。我们认为华意压缩作为长虹集团旗下三家上市平台之一且市值较小,大股东旗下的各类资产,包括高弹性的军工资产未来注入上市公司都存在可能性。

盈利预测与投资建议。预计公司2016-18年每股收益分别为0.43、0.48、0.52元。参考可比公司估值,考虑公司高端压缩机占比提升、可能的军工第二主业带来的估值溢价,给予公司2016年30倍PE,对应目标价12.90元,首次覆盖,给予公司“买入”评级。

风险提示。高端压缩机销量低于预期。国企改革和第二主业拓展的不确定性。

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